新三板分层方案落定之后

混合交易制度或成为最适合三板的交易制度:竞价交易、做市商制度、协议转让制度各有利弊,采用竞价制度为小额交易带来更多便利,促进市场流动,但是对于大额成交情况面临价格波动引起的交易不便。

制度横截面:台湾多层次的资本市场构成主要由台交所、上柜、兴柜、盘商市场构成了。其中台湾柜买市场包括采用竞价为主,做市商为辅的交易模式的上柜和采用自营商营业处议价或者交易采用经纪商的成交方式的兴柜两个主要的市场。挂牌流程上,登陆台交所和上柜必须要满足在兴柜挂牌6个月,上市上柜的总体时间要达到1年以上。上柜市场的交易方式包括:电脑集中撮合交易、处所议价、巨额、标购、盘后定价及零股交易,与纳斯达克类似,均采用的是混合交易模式。

风险提示:政策落地风险、市场环境不同造成的不可比风险

制度发展线:根据上柜市场的几次大的交易制度改革密集期,将上柜市场划分为95-98、99-05、06年之前几个发展阶段。通过比较各个发展阶段的成交量,可知交易制度的改善对成交活跃度以及流动性都有较大的改善。兴柜市场同样在小额委托单电脑辅助自动点选成交机制、取消豁免报买义务等交易制度改革后在成交方面有较大的改善。新三板的创新层推出在即,而对于市场整体而言,与简单分层相比,交易制度的改善极为重要。竞价制度等交易制度的完善若能尽早落实,从台湾市场的经验来看,这将无疑为新三板带来最大的发展生机。

新三板分层方案落定之后,我们推出交易制度交易制度研究。

从当前的新三板每笔成交情况、投资者结构、以及制度惯性等多方面考虑,创新层若能逐渐引入竞价制度,同时保留做市商、协议转让制度而建立起的混合交易制度或将成为最适合三板的交易制度。从纳斯达克、台湾柜买的经验来看,混合交易模式也是比较成熟的交易方式,有利于市场稳定发展。