长城动漫公司半年报:16中报动漫游戏主要利润贡献点,亏损焦化资产逐步置出

逐步置出亏损焦化资产,动漫文化转型彻底。16H1营收1.77亿元(+1.57%),归母净利-0.95亿元(-3651.09%),扣非归母净利0.33亿,主要系焦化资产置出并购重组,三费提升。15年收购7家动漫游戏公司,成功并表。报告期,长城动漫(美人鱼动漫和滁州创意园)、新娱兄弟、东方国龙、宏梦卡通、天芮经贸、宜诚科技分别实现净利润-86万、2369万、261万、30万、503万和140万。

斥资17亿并购9家标的,聚焦儿童和成人动漫消费领域发展。2015年,10.16亿收购杭州长城、新娱兄弟等七家动漫游戏产业链公司;2016年6月,以5.08亿元收购灵境科技100%股权(VR技术);以2亿元收购线下儿童体验馆迷你世界,为儿童打造以职业体验为主的场馆。儿童动漫行业全产业链开发,打造“线上娱乐+线下体验”的闭环。1)上游内容制作,打造多部动画片及动漫电影:收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3家动漫内容制造商。2)衍生产品开发:由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3)主题乐园等升级变现:拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆+VR应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地,而迷你世界专为青年儿童打造,旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60个体验项目。

游戏业务稳步运营,同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展,主要涉及页游、手游(RPG)研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan,常年稳居网页游戏平台第一梯队;并拥有良好游戏研发能力,曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》,16计划自主研发9款手游及页游产品,并开展36款游戏独代、联运业务。宣城科技16年将分别研发1款页游和2款手游。我们认为,公司通过9次并购已初步构建针对幼儿和成人,原创内容研发、IP库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。

盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型,预计17、18年归母净利润分别为1.2亿和1.3亿,对应EPS分别为0.37元、0.40元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表,则17、18年备考净利润分别为1.85亿和2.1亿,最新股本对应全面摊薄EPS为0.47元、0.53元,考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR新业务涉及,给予17年40倍估值,对应17年目标价格18.8元,给予买入评级。

风险提示:并购过会风险;商誉减值风险。